吃肉的时辰多幸福，挨打的时辰就多疾苦。

这多是全球年夜药厂不为人知的一面。在公共认知里，那些年夜药厂几近是站在金字塔顶真个存在，年营收动辄千亿，但它们成长得越多，需要取得的成长就越多，不然就会遭到 反噬 。

最直不雅的表示就是二级市场股价。客岁全年辉瑞股价下跌41%，百时美施贵宝下跌26%，艾伯维微涨0.11%，默沙东微涨0.98%，而同期标普500指数上涨了24%。也就是说，这些巨子连年夜盘也没有跑赢。

你可能会说，2023是生物医药隆冬，但美国生科ETF（XBI）全年也有7%的涨幅。各有各的问题，配合点在在，它们都在履历与专利绝壁相伴的企业周期之痛。

这就是行业的残暴的地方。不管是谁，不管范围有多年夜，药企都必需一向连结高产效的研发，或是精准的BD。而这恰好是最难的工作。

固然，年夜药厂们有着超出行业均值的资金、资本，虽然阵痛强烈，腾挪空间也足够。这使得后来者的阶层跃迁变得极为坚苦。

这也是行业的另外一年夜残暴本相。

/ 01 / 填坑年夜计

专利到期是一个药品完全生命周期中的要害节点，也是所有药企必定要面临的挑战。医药企业的周期决议，重磅峰值有多高、专利绝壁就有多深。

药品的专利药到期后，因为没有研发投入，仿造药价倡议的骨折式价钱战，原研药厂无力抵挡，会在很短的时候内掉去部门市场份额。

对年夜药厂来讲，假如是发卖占比很年夜的明星药品遭受专利绝壁，又没有新产物可以或许跟尾，收入会敏捷下滑；

即使有新产物跟尾，但一些巨子因为此前年夜单品过在亮眼，在老明星产物进入阑珊阶段后，常常只能进入 填坑 阶段。

上届药王修美乐的具有者，艾伯维便正在填坑。

摆在艾伯维眼前的，是业内有史以来最峻峭的专利绝壁。从2012年算起，修美乐已做了10年的药王，为艾伯维带来的收入累计跨越2000亿美元。

2022年修美乐巅峰发卖额212亿美元，这也就意味着，艾伯维需要面临的是一个超200亿美元的巨坑。

固然，在如斯峻峭的专利绝壁反衬下，艾伯维的事迹下滑显得暖和了很多。自2023年一季度以来，艾伯维的营收接连下滑，但全年总营收543亿美元，同比削减6.44%，到了本年一季度更是止跌回升，微涨0.7%。这超越了市场预期。

由于，CVS Caremark从首要配方中删除修美乐，仿造药正在加快蚕食修美乐的市场份额。一季度，修美乐发卖额22.7亿美元，同比降落35%。而自4月最先，竞争激增，由于在CVS Caremark的动作，修美乐仿造药的新处方增添了36%。这也意味着，接下来，修美乐的发卖额也许将加快下滑。

好在别的两款自免产物IL-23单抗Skyrizi和JAK1按捺剂Rinvoq，正在敏捷弥补修美乐发卖额的降落。

一季度，Skyrizi全球收入跨越20亿美元，同比增加47%；Rinvoq则为其带来10.9亿美元的发卖额，同比增加59%。

Skyrizi、Rinvoq合计收入跨越30亿美元，更主要的是，二者的顺应症比修美乐还多，这意味着这两款药物的发卖峰值合计也会跨越修美乐。客岁，艾伯维总裁Rob Michael在德律风会议上暗示，依照如许的增速，Skyrizi和Rinvoq这两种疗法的总收入有望在2027年跨越修美乐的发卖峰值。

新药势头迅猛，让艾伯维的事迹企稳。就连艾伯维首席运营官也在声明中直言，事迹远远超越了预期。

但反过来讲，Skyrizi和Rinvoq表示如斯亮眼，今朝也只能将将弥补修美乐留下的坑，艾伯维想要重回旧日两位数的事迹增速，绝非易事。不可思议，往后K药等新药王砸下的坑，该有多灾填。

/ 02 / 山仍是绝壁

2023年，默沙东的王牌产物K药发卖额达250亿美元，成为新药王。

本年一季度，K药继续高增加，发卖额达69.47亿美元，同比增加24%。

但不容轻忽的是，K药发卖额占总营收的比例已跨越40%。而其要害专利将在2028年到期，多款生物近似药虎视眈眈，还同靶点新药正不竭拓展市场空间。

这意味着，一旦专利到期，摆在默沙东眼前的将是比修美乐还要峻峭的专利绝壁。

所有人都在存眷着K药。而默沙东CEO在2023JPM年夜会上暗示，K药的前路是山不是绝壁， 很是专注在若何让（这座）山尽量小地倾斜，尽量快地恢复增加 ，而且 已做好了持久延续增加的预备 。

K药之所以能成为 药王 ，很年夜一部门得益在获批顺应证的不竭扩容，曩昔几年，K药几近每一年都有新顺应证获批，在临床用药上也最先更多向初期一线用药转移。

事实上，自十年前K药初次获批以来，默沙东不曾停下拓展该药顺应症的脚步。

截至2024年1月，K药已在美获批39个顺应症，在中国获批12个顺应症。其顺应症已笼盖包罗黑色素细胞瘤、非小细胞肺癌、胃癌、食管癌、肾癌、乳腺癌、肝癌等19个癌种，涵盖一线、二线和辅助医治，远超其他已上市PD-1产物们。

另外，默沙东还在1600多项实验中研究K药各类医治方案在分歧癌症中的感化。包罗与ADC、溶瘤病毒疗法、mRNA癌症疫苗等分歧新份子结合利用。

可是这些其实不能带走默沙东的焦炙。由于，在专利到期之前，今朝其管线中可以或许媲美K药的潜力选手，仍没有呈现。

为了提早应对专利绝壁，药企常常要投入高额的研发费用。客岁，默沙东的研发费用已跨越了300亿美元，成为史上第一烧钱药企。除鼎力开辟K药结合疗法，推动更多三期临床，默沙东在并购、合作层面破费了165亿美元。

好比，108亿美元收购Prometheus，取得了TL1A抗体PRA023，在IBD范畴卡住了身位；再好比，以40亿美元预支款、220亿美元总价，打包拿下了第一三共的HER3-DXd、I-DXd、R-DXd三款ADC药物权益。

虽然默沙东认为K药的前路是山不是绝壁，但透过如斯鼎力度的研发投入，仍然能感触感染到其实足的危机感。

/ 03 / 残暴本相

对默沙东来讲，巨坑何故弥补？大要率是N多个40~200亿级的收购，或一个几百亿的年夜型并购来下降K药的比例。

这就是立异药的残暴本相。

不管是谁，不管范围有多年夜，药企都必需一向连结高产效的研发，或是精准的BD。对年夜药厂来讲，买买买是扩充管线最简单的动作，但也是最难完成的预期。究竟，谁都不克不及包管，1+1真的可以或许年夜在2。

是以，虽然客岁在并购买卖层面花失落了165亿美元，但默沙东暗示，仍在市场上寻觅10亿美元至150亿美元的买卖机遇。

固然，默沙东其实不是最惨的。

假如从股价表示来看，曾的宇宙年夜药厂辉瑞，无疑是最惨的。2022年至今股价接近腰斩，市值蒸发1380亿美元。

2023年，辉瑞营收下滑41.7%，本年一季度继续下滑19.5%。传统7年夜畅销药年夜多因竞争款式/市场需求等问题，处在下滑和下滑的边沿；将来3年，辉瑞有6款药物专利到期，均为支柱管线。

固然新冠产物为其带来巨额现金，但在这以后，留下的巨坑在投资者心中也很难一时填平。加上管线青黄不接，辉瑞的事迹增加压力在一众Bigpharma中几近是最年夜的。

固然，辉瑞千亿美元市值的底蕴摆在那边，相较水火倒悬的biotech，腾挪空间仍然足够。今朝，辉瑞对事迹瞻望主题，已改变为 买买买 ，要在2030年之前买来250亿美元收入，此中Seagen进献100亿美元，Arena/ReViral/Biohaven/GBT进献100亿美元。

但也正因其范围庞大，辉瑞所承受的阵痛加倍强烈。

对照礼来的表示，你会深入感触感染到，有无一款潜力无穷、预期无穷的重磅药，对药企有何等主要。

自2023年以来，因其在减肥、阿尔茨海默病等疾病范畴频传佳绩，年夜年夜拉升了投资人的预期，礼来市值一路百尺竿头，几次刷新纯制药企业的市值记实。

从客岁8月发布半年报后的5000亿美元，到11月Zepbound获FDA核准减肥顺应症后的6000亿美元，再到现在的7365亿美元，礼来只用了9个月。

回到专利绝壁层面来讲，几近所有年夜药企都在不竭寻觅 重磅炸弹 ，为本身的将来增添筹马，并试图让投资者相信，下一个营收断层到来时，不会像看起来那末糟。

即便是情势年夜好的礼来也不敢停下脚步。2023年其研发费用达93亿美元，同比年夜幅增加30%。

回到国内来讲，虽然还没有到专利绝壁阶段，但所有药企都需要思虑如许一个问题：若何包管本身持久跑赢时候。

药企生来就要学会奔驰，与时候竞走，即便范围再年夜的药企，也必需不断的研发、并购。由于，背后的驱动，是一个永久寻求增加的世界。

原文题目:立â��������ҳ�����异药的残暴本相