从玻尿酸到胶原卵白，华熙生物与巨擘生物的医美辅材交代棒

比来三个月，巨擘生物迎来了市值延续一年下跌今后的窘境反转。

在2023年3月底股价来到汗青最高点的58.8港元/股后，公司在三个月内履历了断崖式下跌，虽然在接下来半年的时候内止住了颓势，履历了几度升沉，但事实倒是，在年前市场空气的催化下，到本年2月5日，报价来到28.75港元，创下了阶段最低点。

但是，在年关事后，跟着市场情感回归，巨擘生物迎来了一波强势反弹，到4月底，股价来到了比来一年的最高点48.3港元/股，总市值跨越480亿港元，位居国货美妆企业榜首。

与此同时，公司也录得了上市以来最好的一份年报。3月25日，巨擘生物发布的2023年财报中显示，公司全年实现35.24亿元，同比增加49%，净利润14.48亿元，同比增加44.6%，两者均为汗青最好程度。

营业经营有条有理，本钱市场全线飘红的同时，巨擘生物又在舆论场赚得诸多存眷。在本年315，公司发布 3 15透明许诺 ，对公司品控做出公然许诺。

但是，没有哪家公司能永久稳赚不赔，静水深流，巨擘生物内部真的像概况上那末好吗？

和很多其他公司一样，细究之下，巨擘生物也正面对很多风险的考验，在鲜明亮丽背后，巨擘生物却也仿佛距离本身的一次年夜考愈来愈近。

01

风光无穷的胶原卵白 一哥

最近几年来，重组胶原â��������ҳ�����卵白，这一在抗老化范畴中崭露头角的生物材料，正在迎来它的黄金阶段。

作为人体内含量最丰硕的卵白质，胶原卵白普遍存在在身体各部位，是支持起皮肤的一张有弹力也有硬度的网。重组胶原卵白就是基在基因工程手艺，在某一段人胶原卵白的根本上拼接上非人体胶原卵白，素质上走的是胶原卵白的财产化之路。

与此同时，透明质酸则仿佛逐步已属在"the old time "。在此前，当说起抗皱抗氧化时，透明质酸常常是头号选择，其也有一个加倍赫赫有名的名字 玻尿酸。但在现在的医美语境中，评判一小我 满满的胶原卵白 和 满满的玻尿酸 ，几近是完全分歧的语义，前者很是恋慕，后者则带有戏谑之意。

图源：华通证券

事实上，从行业范围来看，这个趋向也正在构成，据弗若斯特沙利文数据猜测，2026年基在胶原卵白的皮肤护理市场份额将跨越透明质酸，年复合增加率达52.6%；2027年国内胶原卵白的整体市场范围将到达1738亿元。

图源：浙商证券

医美界，正在进行一场主题由玻尿酸向重组胶原卵白的新老瓜代。而在这场权利更迭中，离权杖比来的，无疑是最近几年来年夜放异彩的巨擘生物。

2022年11月，巨擘生物成功在港交所刊行上市，成为中国胶原卵白第一股。

从有据可考最先，2019年，巨擘生物营收9.57亿元；2020年，营收11.9亿元；2021年营收15.52亿元；2022年营收23.64亿元，到2023年，巨擘生物实现35.24亿元，五年间，营收翻了四倍，年复合增加率到达38.5%，成长速度不成谓不迅猛。同期，公司的毛利润和净利润，别离从7.97亿和5.52亿，增加到29.47亿和14.52亿，年复合增加率别离是38.67%和27.35%。是一个尺度的处在高增加阶段的企业。

在连结高增加的同时，估计在2024年，巨擘生物旗下的重组胶原卵白液体系体例剂、重组胶原卵白固体系体例剂估计将获得医疗器械第三类注册证，新产物上线，有望为公司带来更进一步的新增加动力。

另外，巨擘生物的一年夜成功还表现在其渠道结构的成功。

2023年，公司在首要电商渠道均实现较快增加，旗下两年夜首要品牌可复美和可丽金的线上全渠道 GMV 增速在 618 时代别离跨越165%和70%，在双十一时代别离跨越100%和50%，在电商年夜行其道确当下，巨擘生物踩在了准确的步点上。

图源：浙商证券

仿佛巨擘生物正处在全红状况。

02

曾玻尿酸一哥华熙生物的窘境

好的事迹是积极身分，但其实不是包管本钱市场表示杰出的独一身分，这类剧情正在频仍上演。一个例子就是华熙生物。

2020年，华熙生物实现营收26.33亿元，2021年营收49.48亿元，2022年63.59亿元，比年创下新高。统一陈述期，华熙生物净利润别离录得6.46亿元、7.82亿元、9.71亿元，增速则别离到达10.24%、24.17%、21.05%，延续处在两位数的增加状况。

但是，华熙生物的股价却在2021年7月到达最高点后戛但是止，随即迎来长达三年的下跌。到本年，股价一度创下50.22港元/股的汗青新低，缩水到了巅峰期间的311.25港元/股的六分之一。

图源：Choice金融终端

此中一年夜缘由，是行业迎来剧变。

华熙生物本深耕在玻尿酸，作为全球最年夜的玻尿酸原料出产商，其最最先在B端出圈，是由于用微生物发酵法出产玻尿酸的体例，代替了彼时国内主流的动物组织提取法。比起后者，微生物发酵法平安风险更低，还能节俭本钱，几近是降维冲击。在是，华熙生物得以坐享玻尿酸盈利。

但是近两年，眼看着华熙生物靠玻尿酸赚得盆满钵满，已有愈来愈多的企业加码玻尿酸相干营业。

例如，昊海生科的第三代玻尿酸产物 海魅 开启快速放量，2023年，昊海生科玻尿酸产物出产228.74万支，同比增加32.78%；销量238.18万支，同比增加87.71%。其玻尿酸项目占医疗美容与创面护理产物营收为6.02亿元，同比增加95.54%，占总营收的56.94%。

而爱漂亮客也得益在其以 嗨体 为焦点的溶液类打针产物和 含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶 （濡白日使）的稳步增加，在营收和净利别离实现了47.99%和46.33%的扩大。

另外，还安华生物、鲁商成长、阜丰生物等企业仍然保有一部门要害手艺产能，愈来愈多的玩家入局玻尿酸市场，本身又没有革命性手艺产物推出，带来的一年夜成果，就是玻尿酸相干产物褪去高价光环，玻尿酸终端产物的价钱从2018年的每瓶约1557元降至2021年的每瓶1111元，整体利润空间年夜幅缩减。

2021年，华熙生物创下了其六年来的净利率新低 15.67%。

与此同时，为了应对竞对的争相涌入，华熙生物不能不将更多的收入放到营销上。研发费用占比被营销费用的需求推的愈来愈低。

从2019年到2021年，华熙生物的研发收入占比别离为4.98%、5.36%、7.04%，以后便最先下滑，2022年占比为6.10%，2023年虽也来到7.35%。

相对地，从2018年到2020年，华熙生物的发卖费用从2.84亿元增加至10.99亿元，三年间累计增加了277.41%。而2021年，华熙生物的发卖费用进一步增添到了24.36亿元，同比增加了121.62%，几近占到了全年营业收入的一半。2022年则到达了30.49亿元，同比增加25.17%，继续连结着较高的增加速度。发卖净利率则显现延续的下滑态势。

数据源：同花顺

从堕入 重营销，轻研发 的质疑最先，华熙生物就注定回不到曩昔了。

与此同时，华熙生物在2023年 五连增 终结，实现营业总收入60.76亿元，同比降落4.45%；归母净利润5.93亿元，同比降落38.97%。

对营收的降落，华熙生物也认可系剧烈的竞争款式带来了挑战，并分解道 2023年公司高速增加碰到压力，首要源在曩昔营业增加过快，致使内部组织治理滞后在营业的成长速度 。

明显，曩昔一味寻求增加，没能再度点亮新的科技树，让华熙生物逐步损失了曾一骑绝尘的优势，最先不能不放低身材，在浩繁敌手围歼的市场中搏斗和撕咬。

03

隐忧犹存，巨擘或成下一个华熙？

华熙生物的近况无疑让人对巨擘生物有了更多的担忧的来由，事实上，华熙生物面对的困局或也将是巨擘生物不能不遭受的。

不管是生物科学，仍是医美，都是手艺壁垒高的行业， 得手艺者得全国 ，在这此中，从0到1常常比从1到100加倍难以霸占，后者是产量上的差距，前者是手艺上的天差地别。

比拟在与行外人在从0到1上的庞大优势，巨擘生物对此中人首要依托的是从1到100的数目优势。今朝，巨擘生物份子库类型达33种，是独一可制备全长重组胶原卵白的企业，数目领先。

但是，跟着行业内的其他龙头企业也最先发力在人源化胶原卵白，曩昔巨擘最年夜亮点在在全类型胶原能力，但今朝，除巨擘生物外，创健医疗也已实现对 I-III 型胶原的提取。

图源：创健医疗

江苏吴中则最先发力全长且具有完全三螺旋布局的重组胶原卵白，其经由过程从美国引进具有三聚体布局的重组III型人胶原卵白生物合成手艺，弥补了仅在水光等范畴的美白、养护等方面年夜量利用，没法在更多利用范畴破壁的空白。

手艺优势的被蚕食在其研发投入上有所见，2019年至2022年，巨擘生物的研发开支仅占同期总营收的1.2%、1.1%、1.6%、1.9%。对照同为医美行业的华熙生物、昊海生科、爱漂亮客，其在2022年研发支出别离为3.82亿元、1.82亿元和1.73亿元，在总营收中的占比别离为6.1%、8.55%和8.93%，均远超巨擘生物。固然2023年，巨擘生物的研发支出为7500万元，同比增加70.5%，但仍仅占总营收的2.1%，与同级别敌手们相形见绌。

除此以外，跟着锦波生物、聚源生物、爱漂亮客等分歧竞争敌手的入局，巨擘生物面对的发卖端压力也愈来愈年夜。

2019-2022年，巨擘生物在发卖和经销方面的开支别离为9380万元、1.58亿元、3.46亿元和7.06亿元，发卖费用率别离为9.8%、13.3%、22.3%、29.87%，占总营收比重从9.8%爬升至29.86%。2023年，巨擘生物的发卖和经销开支高达11.65亿元，同比上涨了64.8%，占营收比重更是高达33%。对此，巨擘生物在财报中注释称，该增加首要是因为其线上直销渠道快速扩大，令线上营销费用有所增添。

图源：浙商证券

因为竞争加年夜，价钱下降，还会倒逼企业将更多精神放在营销上，而相对的，研发经费天然较少，手艺力更加难以鞭策新产物和差别化竞争，从而加年夜对营销的依靠，逐步堕入恶性轮回当中。

除以上的隐患以外，巨擘还身陷营业不服衡的问题。

财报显示，巨擘生物旗下功能性护肤品营业收入来到26.47亿元，占总收入的75.1%。比客岁高了9.1个百分点。医用敷料营业固然也增收至8.6亿元，但占比由32.2%降到24.4%。作为支持起巨擘几近所有事迹的两年夜营业，他们的占比在一年内从2:1来到3:1，两年夜营业的 跛脚 水平愈发加深。

公司对单一品牌依靠度也在进一步加深。作为巨擘生物的两年夜焦点品牌，2023年，可复美和可丽金进献了96.6%的收入。此中可复美在2023年发卖收入同比上涨72.9%，占总收入的比重已来到八成。从2019年到2023年，可复美收入从2.90亿元一路增加至27.88亿元，4年来累计增加了861%；而可丽金则只是从4.81亿元增加至6.17亿元，仅增加28%。

明显，巨擘需要耽忧的，可能比昔时的华熙更多。

04

写在最后

在当下，巨擘生物正在迎来公司成立后最风光的一段时候，在二级市场上，公司走出了一条斜率很年夜的上升通道，无庸置疑的是，公司作为行业龙头的地位在将来一段时候内依然不成撼动。

但是，另外一方面，巨擘也正在面对诸多既有或潜伏挑战：研发手艺壁垒不明，竞争敌手增多，单一品牌依靠渡过高，还堕入 重营销轻研发 的怪圈，在消费降级的空气影响下，如若将来重组胶原卵白价钱战也开启，巨擘生物走上华熙生物的老路绝非骇人听闻。

究竟既然从玻尿酸到重组胶原卵白的火把传递如斯敏捷，谁也不克不及包管下一个风口会不会在明天就到来。

原文题目:医美新风口下，胶原卵白难成巨擘生物的“护身符”